余永定:面对人民币新一轮贬值压力,希望央行能沉住气

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   2018年8月11日,中国金融四十人论坛(CF40)在黑龙江省伊春市举办“第二届中国金融四十人伊春论坛”,主题聚焦“金融开放与人民币国际化”。本文为CF40学术顾问、中国社科院学部委员余永定发表的主题演讲。  

我今天本想讲五点,很久时间关系,现在减为三点。

   第一,金融开放是中国加入WTO的庄严承诺,不是对中美贸易战的回应。

   那么 我对你你这俩 点并不是有点痛 清楚,阅读了《中华人民共和国加入WTO协议书的附件表》中的附件9《中华人民共和国服务贸易具体承诺减让表》(这在网上可不都要查)很久才发现:在你你这俩 减让表中,中国承诺在加入WTO五年内,“应取回现在的限制所有权、经营及外国金融机构法律形式的任何非审慎性最好的办法,…..”。简单说可是我,在1506年很久,同审慎管理无关的对外国金融机构的任何限制,如经营活动的地域和币种限制、所有权限和法律处于形式限制,不是取回。

   在今年博鳌论坛上,国家领导人回应中国要进一步实现金融开放,实际上这是履行亲戚亲戚朋友早已做出的承诺。过去的经验证明,开放金融业不会会对中国的金融业造成严重的冲击。相反,金融开放引入竞争,能助 提高中国的金融服务水平。

   要我 人担心,亲戚亲戚朋友开放金融服务业会是因为资本外逃等等,我嘴笨 你你这俩 担心是没必要的。很久金融开放和资本项目自由化是四个删改不同的概念。金融服务业开放是属于贸易范畴的事,是WTO管辖范围的事。资本项目自由化是属于资本跨境流动,是IMF管辖范围的事。两者能能 混为一谈。尽管外资银行在中国的活动不受额外限制,要我它们都要和所有中国金融机构一样,接受对于跨境资本流动的管理。相似 ,它们能能 随意把人民币换成美元汇出,可是我能随意把美元换成人民币来购买中国金融资产。总而言之,它们要同所有中国金融机构一样接受中国政府的跨境资本流动管理。金融服务业开放过不会增加跨境资本流动管理的难度,但其五种生活不会是因为资本外逃。

   第二,对资本跨境流动管理能能 放松,对外汇市场停止常态化干预的政策应该继续坚持。

   目前中国金融市场上再次出现了要我 令人不安的因素。第一,要我 资产泡沫很久崩溃,如P2P泡沫很久崩溃;第二,市场上对要我 泡沫会不会崩溃,心存疑虑,如房地产泡沫。第三,中国经济下五天很过不会减速时。第四,中美贸易战对中国经济和市场信心会产生消极影响。第五,中美货币政策正在处于分化。美国将继续执行退出量化宽松,联邦基金利率会进一步上升,但中国很久开始英文了了调整很久中性偏紧的货币政策。第六,要我 新兴市场国家再次出现金融危机。相似 ,印尼和土耳其的金融形势非常严峻。土耳其的金融形势在这五六天格外紧张,昨天里拉下跌了17%。此前,里拉兑美元的汇率很久从年初的3.76下跌到5.98,跌幅为37%。很久里拉的下跌,俄罗斯的卢布、欧元也下跌。投行界昨天不是谈论,会不会再次出现相似 东南亚金融危机式的危机。亲戚亲戚朋友都知道东南亚金融危机中的所谓“羊群效应”,通过你你这俩 效应,新兴市场国家的金融危机有过不会影响到中国。第七,上述这六个因素换成同時 ,不是对人民币汇率产生下行压力,而人民币汇率下行压力或贬值会强化贬值预期。面对上述七个因素,中国或许应该对再次出现新一轮的资本外流和人民币贬值做好准备。你你这俩 请况很久不会处于,要我亲戚亲戚朋友应该防患于未然。

   具体说,亲戚亲戚朋友应该仔细检查一下,资本大规模外逃的各种很久渠道不是很久堵塞,还有那么那么 那么想到的漏洞处于,如数字货币不是会成为资本外逃的新的工具。对各种“通”,如证券通、债券通、沪港通、深港通等等的净额度管理还是要坚持的。资本跨境流动管理是常态化的,亲戚亲戚朋友实际上做得很久不错要我相当心智性性性性开花结果是什么 图片 ,在《中国金融开放的下半场》这本书中对此有非常相当删改的描述。

   重要的是,亲戚亲戚朋友不会临时抱佛脚,要未雨绸缪。出了事才加强资本管制反倒会加速资本外逃。现在市场基本还是稳定,资本的跨境流动也基本上是平稳的。恰恰在你你这俩 比较平静的很久亲戚亲戚朋友应该仔细看一看,有没哪些漏洞。很久有得话,亲戚亲戚朋友及早把它堵上。

   现在谈一下对汇率的看法。现在市场对于所谓“破7”的问题非常关注,我嘴笨 7跟6.9没哪些区别。执着于某四个特定的数字是非理性的,央行应该设法使市场消除对破7不破7的关注。为什办?我嘴笨 央行似乎可不都要向市场发四个信息:“保7不是亲戚亲戚朋友的目标,亲戚亲戚朋友那么任何四个具体的汇率目标要保。”要我,很久央行不干预,人民币汇率会不会再次出现大幅度贬值呢?我嘴笨 这是不很久处于很久基本不很久处于的。

   刚才谈到土耳其里拉的大幅度贬值。里拉大幅度贬值的四个非常重要的是因为是土耳其外债缺陷。土耳其的公司外债对GDP比是40%,所有部门外债总额对GDP比在2017年底是55%。它都要借新债还旧债,债务成本肯定会飙升。很久土耳其政府扣押了美国的四个神父,在里拉大跌的很久,特朗普又趁势推了土耳其一把,回应把土耳其钢铝制品的关税提高一倍。此外,土耳其在政治上可是我稳定。中国的请况则删改不同。不要 我认为,即便人民币汇率过不会再次出现五种生活贬值压力,即便央行不干预,人民币汇率可是我会大幅度贬值。

   在2015、2016年的很久,亲戚亲戚朋友(包括我当事人)认为人民币汇率破7指日可待,要我它没破,反倒再次出现了2017年再次出现了逐渐升值的过程。汇率是非常难以估计的。很久贬值真的处于了,很久在你你这俩 轮汇率贬值过程中央行并未干预,很久国际收支和汇率自动实现了平衡,亲戚亲戚朋友就可不都要说,亲戚亲戚朋友终于实现了由有管理浮动很久是所谓的“类爬行浮动”到自由浮动的转变。那么 ,就可不都要说中国汇率制度改革润物细无声地完成了。我嘴笨 这将是非常伟大的成绩。面对很久再次出现的新一轮贬值压力,希望央行才能沉住气。

   第三,人民币国际化的经验教训。

   周行长在1509年提出超主权货币的主张,我是非常积极支持的,要我非常有幸参加了由联合国代表大会主席有点痛 设立的国际货币体系改革委员会。周小川的主张对你你这俩 委员会的影响是很大的。委员会老要强调用SDR取代美元,成为国际储备货币,要我亲戚亲戚朋友不是按你你这俩 方向设计改革方案的。

   非常遗憾的是,美国强烈反对,亲戚亲戚朋友中国当事人可是我积极,外交部发言人说,周小川你你这俩 主张是他当事人的主张。亲戚亲戚朋友你你这俩 委员会的改革建议也就不了了之了。我认为,周小川提出的用SDR来代替美元,作为国际货币储备的主张是中国人当初唯一在世界上造成最大影响的主张。很久各国政府不支持,你你这俩 主张行不通,人民币国际化就成为合乎逻辑、顺理成章的主张。把人民币国际化作为亲戚亲戚朋友的四个努力目标是删改正确,我也是非常支持的。自1509年以来人民币国际化取得不少重要进展,在充分肯定成绩的前提下,亲戚亲戚朋友也应该看得人问题。相似 ,亲戚亲戚朋友对人民币国际化应用程序的长期性、复杂低估了。在推进人民币国际化过程中,处于急于求成、脱离市场需求、层层加码的倾向。那么 就造成了要我 适得其反的结果。

   更重要的是,在推进人民币国际化的过程中,亲戚亲戚朋友对人民币国际化、资本项目自由化,汇率浮动三者的关系考虑不是很周全。人民币国际化、资本项目自由化,汇率浮动是四个不可分割但有一定时序的过程。首先应动汇率,要我是资本项目自由化。能能能 满足这四个条件,人民币才有很久成为国际化货币、国际储备货币。当然,三者在一定程度、一定范围内是可不都要齐头并进的。但无论咋样,那么汇率浮动和资本项目自由化,是不很久真正实现人民币国际化的。

   我这里想有点痛 强调,不应该把人民币国际化作为“倒逼”资本项目自由化的手段,过去不要 学者包括政府官员都希望正确处理资本跨境流动的问题,要我又担心直接提出你你这俩 问题得能能 领导的支持,于是就推动领导比较容易接受的人民币国际化。希望以此倒逼资本项目自由化。那么 五种生活“策略”破坏了资本项目自由化的正确时序,过快放松了资本管制,于是造成了2015年-2016年亲戚亲戚朋友所看得人的问题。

   资本项目自由化是难以“倒逼”改革的。很久亲戚亲戚朋友能能 正确处理所谓“原罪”、产权保护那么 要我 根本性问题,那亲戚亲戚朋友就能能 放弃资本管制,就无法实现资本项目自由化或资本项下人民币的删改可兑换。那么 ,亲戚亲戚朋友也就无法真正实现人民币国际化。或许,有人会说:实现资本项目自由化,让亲戚亲戚朋友用脚投票,那么 就可不都要倒逼改革。我嘴笨 这在中国是行不通的。亲戚亲戚朋友都要直面改革,投入改革“攻坚战”。不直接面对你你这俩 问题,希望通过迂回曲折最好的办法来正确处理你你这俩 问题,不但正确处理不了问题,要我会造成要我 新问题。

   人民币国际化一度进展顺利。但哪些进展在相当程度是建立在人民币升值预期基础上的,因可是我基础不牢的。一但人民币升值预期发展逆转,人民币国际化应用程序就会严重挫折。要我人民币国际化应用程序的受挫完不是在意料之中的。

   尽管受挫,人民币国际化的最终目标是不应该放弃的。嘴笨 像周行长刚才说的,进一步推进人民币国际化是有必要的,要我再次出现了要我 新的很久性。比如特朗普现在挥舞制裁的大棒,对俄罗斯、伊朗进行制裁。在你你这俩 请况下,就给亲戚亲戚朋友提供了推进人民币国际化的很久。伊朗对中国有那么多石油出口,中国在伊朗又有不要 投资。美国把伊朗从SWIFT和CHIPS系统剔除,中国无法向伊朗支付美元。亲戚亲戚朋友建议伊朗通过中国新建的计算体系用人民币计价、结算,这就可不都要推进人民币国际化,亲戚亲戚朋友当然要抓住相似 很久。

   此外,中国现在资本输出形成规模,这也为人民币国际化的推进创造了很好的条件。很久时间关系,让我不展开了。

   最后,国际投行普遍五种生活生活分散资产的强烈意愿,不要 亲戚亲戚朋友要我购买中国金融资产,你你这俩 也为亲戚亲戚朋友推进人民币国际化创造了良好的条件。

   总而言之,人民币国际化是中国真正成为世界强国的条件和标志,只要亲戚亲戚朋友尊重市场,按市场规律办事,并善于抓住时机,假以时日,人民币国际化必然才能取得基础更为牢靠的可持续的进展。

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